Ich bin enttäuscht. Zugegeben. Denn unser Aktienhandel hat nicht spontan in die Hände geklatscht, obwohl die jüngsten Preisindikatoren für Industrierohstoffe als erste positive Überraschung der vergangenen zwei Jahre nicht weiter gestiegen sind!

Die Bilder von der zunehmenden Diskussion über die Gefahr einer nuklearen Eskalation des Kriegs und seiner räumlich-zeitlichen Ausdehnung (Polen?) haben die ohnedies schon großen Sorgen (nicht nur der Europäer) noch weiter überschattet. Wie kann da die Wirtschaft wieder auf die Beine kommen? Vor allem, wie soll sich da der Handel entspannen und eine Normalisierung der überhitzten Preise beginnen? Dieser Krieg hat viele schlimmen Folgen – nicht zuletzt die Inflation.

Und jetzt der Hoffnungsschimmer: Im Oktober sind die Erzeugerpreise erstmals seit Mai 2020 wieder gesunken, und zwar um 4,2 Prozent gegenüber September. Das gab das Statistische Bundesamt bekannt. Verantwortlich waren dafür vor allem die sinkenden Energiepreise, die im Vergleich zum September um 10,4 Prozent zurückgingen.

„Der überraschend starke Rückgang der Erzeugerpreise könnte ein Vorbote sein, dass wir den Höhepunkt der Inflation überschritten haben“, sagt der Düsseldorfer Ökonom Jens Südekum. Die Inflation könne „sich schneller verabschieden als von vielen gedacht“. Die Inflationsrate hatte im September bei 10 Prozent und damit so hoch wie noch nie im vereinigten Deutschland gelegen.

Seit Kurzem neigen immer mehr Volkswirte und Analysten zu einer (noch vorsichtig) optimistischeren Haltung, wie auch jüngste Umfragen gezeigt haben. Es ist die Hoffnung gewachsen, dass die deutsche Teuerungsrate jetzt oder in Kürze den Gipfel überschreitet. Ich sehe das ganz ähnlich, zumal durch die ausgeprägte Schwäche der Ölpreise ein Faktor wirksam wird, der genau die gegenteilige Rolle zum Gas spielt. Bleibt abzuwarten, wie stark und wie rasch preissenkende Einflüsse von Rohöl auf die Verbraucherpreisentwicklung durchschlagen. Ich halte es für gut möglich, dass die Wende in der Preisentwicklung den Anfang eines Turnarounds an den Aktienmärkten darstellen kann.

Endlich können die Börsen-Bullen aufatmen, denn die jüngsten Hoffnungssignale werden durch weitere Indikatoren bestätigt. Damit fällt es selbst skeptischen Beobachtern leichter, auch dem Verlauf des G20-Gipfels ein Plus-Zeichen zuzuordnen. Hatten die Börsianer in den vergangenen Wochen also (wieder einmal) ein gutes Näschen?  Jedenfalls lese ich jetzt über aktuellen Marktbetrachtungen Headlines wie „Konjunkturerwartungen verbessert“ und „Renditeerwartungen haben sich deutlich verbessert – meist wird dabei als Zeithorizont „mittel- bis längerfristig“ genannt.

Starke Umfraqeergebnisse für Deutschland hat heute das ZEW geliefert. Danach steigen die ZEW-Konjunkturerwartungen in der aktuellen Erhebung um 22,5 Punkte auf minus 36,7 Punkte. Die Einschätzung der konjunkturellen Lage für Deutschland verbessert sich ebenfalls, bleibt aber weiterhin negativ. Die Mannheimer Forscher sehen in den Novemberzahlen einen Zusammenhang mit der Hoffnung auf einen Rückgang der Inflationsraten. Die geldpolitische Bremse müsste in diesem Fall weniger stark und/oder weniger lang angezogen werden als befürchtet.

Ähnliche Töne schlagen die Strategen der Schweizer UBS-AM an: „Wir sind der Ansicht, dass Inflation, Wachstum und geopolitische Faktoren, die 2022 für Unruhe an den Märkten gesorgt haben, das Belohnungspotenzial für mittel- und langfristige Investoren, die bereit sind diese Risiken zu tragen, erhöht haben.“ Die nächsten Schritte der Zentralbanken werden darüber entscheiden, wie hoch die Inflation tatsächlich in den nächsten Jahren sein wird, oder aber ob es gelingt, sie wieder bei einem Wert von 2 bis 3 Prozent einzupendeln. Jetzt ist das Sentiment gefragt, wenn die richtige Geschwindigkeit gewählt wird, die Zinsen weiter anzuheben.“ Das Investmentumfeld ist jetzt deutlich besser als vor 12 bis 15 Monaten. Die Renditeerwartungen für die künftigen Jahre sind gestiegen.

Bessere Bewertungen sorgen bei gleichbleibender Einschätzung der künftigen Wirtschaftsaktivität automatisch für höhere Erwartungswerte. „Auch für Deutschland haben die Wirtschaftsweisen jüngst eine bessere Prognose abgegeben, als die momentane Situation auf den Märkten vermuten lässt, heißt es weiter. Der Aktiensektor sei in einer guten Bewertungsphase, gerade in den Bereichen Healthcare und Consumer Staples, aber hier zähle aktive Selektion. Zudem sehen die Experten von UBS-AM für 2023 die Rückkehr von Fixed Income – also für Anleihen.

Wie erwartet mehren sich jetzt die mit konkreten Zahlen unterlegten Vorhersagen für den Verlauf von Wirtschaft und Finanzmärkten im kommenden Jahr. Die Prognosesaison hat begonnen. Auch 2023 dürfte kein einfacher Jahrgang werden. Jedenfalls bemühen sich Volkswirte und Analysten um differenzierende Ausblicke. Trotz aller Sorgen wird den Anlegern auch Mut gemacht. Das DG Bank Research hat heute seine Jahresprognose vorgelegt. Die wichtigsten Punkte:

• Rezession in Europa und den USA

• Inflation in Deutschland mit 7,6 Prozent weiter historisch

• Anleihen zunehmend attraktiv

• Dax erreicht 15.000 Punkte

Die Analysten blicken verhalten auf das kommende Jahr. Sie erwarten für die Eurozone und die Vereinigten Staaten eine spürbare Rezession, die sich erst ab der zweiten Jahreshälfte entspannen wird. Die Inflation bleibt in Europa weit über dem EZB-Ziel von 2 Prozent, weshalb die Notenbank ihre Zinswende vorerst mit großen Schritten weiterführen dürfte. Das verleiht den Anleiherenditen Auftrieb und beendet den Anlagenotstand der vergangenen Jahre. Aktien bleiben attraktiv, weil insbesondere Großunternehmen kräftige Gewinne einfahren und mit den historischen Teuerungsraten umgehen können. Für den Dax sagt die DZ Bank 15.000 Punkte voraus.

In Deutschland lässt das Ende der billigen Energie die Wirtschaft stark einbrechen, die sich dadurch „nachhaltig verändern“ dürfte. „Eine Gasmangellage droht im Winter aber nicht“, sagt Chefvolkswirt Michael Holstein. Die Ökonomen gehen jedoch davon aus, dass der aktuelle Preisrückgang beim Erdgas nur von kurzer Dauer ist. Für das kommende Jahr wird mit einem Preis zwischen 150 und 200 Euro je Megawattstunde gerechnet. Teures Flüssiggas muss auf dem wettbewerbsintensiven Weltmarkt eingekauft werden. 2021 kostete die Megawattstunde im Durchschnitt nur 48 Euro.

Auch wenn die Gas- und Strompreisbremse der Bundesregierung Industrie und Verbrauchern helfen wird, vergleicht das DZ Bank Research die kommende Rezession in Bezug auf Schwere und Dauer mit den energiepreisbedingten Krisen der 1970er und 80er Jahre. „Wir rechnen für 2023 ab dem zweiten Quartal mit einer langsam beginnenden Erholung. Der Kaufkraftverlust lässt den Konsum sinken, was viele Unternehmen spüren werden“, so Holstein. „Die hohen Energiepreise werden Deutschland und Europa lange belasten.“ Die unsichere Wirtschaftslage und steigende Zinsen frieren zudem den Immobilienmarkt in Deutschland ein.

Trotz hoher Inflation wird ein Comeback der Anleihen erwartet. Sichere Anleihen von Staaten und Unternehmen mit Investment Grade bieten wieder zunehmend Renditen oberhalb von 4 Prozent. Mit Blick auf die Zinswende und ausgehend davon, dass sich der Energiemarkt zumindest mittelfristig entspannt, dürfte die Inflation ab dem übernächsten Jahr wieder in Richtung 2 Prozent zeigen. Der jährliche Kupon von neu emittierten Bonds stabilisiert das Portfolio dann wieder und könnte sogar für positive Realrenditen sorgen.

Die großen Aktiengesellschaften in den internationalen Blue Chip-Indizes navigieren überwiegend erfolgreich durch das Krisenumfeld. Der Aktienmarkt bleibt zwar abhängig von den Notenbank-Aktivitäten, da die steigenden Anleiherenditen Opportunitätskosten für Wertpapiere darstellen. Die Zinswende bedeutet aber nicht, dass Aktien keine Gewinnchancen mehr bieten. Die Volatilität ist weiter hoch und die Ertragsstärke bleibt eine Schlüsseleigenschaft bei der Aktienauswahl. In einem schwierigen Umfeld mit hoher Inflation sind deshalb etablierte Großunternehmen aus Industrieländern die erste Wahl, erklären die Strategen, denn viele Blue Chips stellen nicht nur die Inflationsverursacher dar, sondern auch die Inflationsgewinner. Auch zyklischen Werten wird Aufholpotenzial zugetraut.

Entscheiden Sie selbst, geschätzte Anleger, ob Sie wieder zu hochklassigen Anleihen zurückkehren wollen. Wenn auch Sie (wie das DG Bank Research) ein Dax-Ziel von 15.000 per Ende 2023 für realistisch halten, sind Top-Aktien in meinen Augen die attraktivere Anlageklasse.

Informationen für sich genommen sind Rohmaterial, müssen erst be- und dann verarbeitet werden. Das gilt gerade für die Finanzmärkte, auf die täglich eine wahre Flut von Nachrichten einströmt, die unverzüglich von Ökonomen und Analysten interpretiert werden, so dass am Ende Anlageentscheidungen herauskommen können – oder auch nicht.
Eine Besonderheit: Für einflussreiche Informationen, deren Veröffentlichungstermine bekannt sind, gibt es schon vorher eine Meinungsbildung unter den Marktteilnehmern, die in die Kursbildung einfließt. Dann werden ausstehende Informationen vorab „eingepreist“. Wenn sich später bei Veröffentlichung herausstellt, dass die Märkte richtig spekuliert hatten, hat die Info keine (oder kaum eine) Wirkung mehr.

Aktuell ist die Nachrichtenlage durchaus „gemischt“, wie sich heute wieder gezeigt hat. Denn der Ifo-Geschäftsklimaindex, der allmonatlich besonders breite Aufmerksamkeit findet, ist differenziert ausgefallen: Die Stimmung in der deutschen Wirtschaft ist im Oktober auf den niedrigsten Stand seit Mai 2020 gefallen. Allerdings gab das Ifo-Geschäftsklima zum Vormonat nur leicht um 0,1 Punkte auf 84,3 Zähler nach. Ökonomen hatten eine deutlich stärkere Eintrübung auf im Schnitt 83,5 Punkte erwartet. Bereits im Vormonat war Deutschlands wichtigstes Konjunkturbarometer gesunken.

Nicht ganz eindeutig auch eine andere Erhebung: Trotz widriger Umstände sehen sich deutsche Konzerne einer Studie zufolge krisenfester aufgestellt als noch zu Beginn der Pandemie. Zudem steigt die Bereitschaft, sich mit Investitionen vor Krisen zu schützen, wie aus dem heute veröffentlichten „Future Readiness Index“ der Wirtschaftsprüfungsgesellschaft KPMG hervorgeht. Spürbar bergab ging es jedoch mit der Zuversicht in den Konzernen. Fast ein Drittel der Befragten bezeichnete das allgemeine Stimmungsbild als pessimistisch oder sehr pessimistisch – fast doppelt so viele im Vergleich zur ersten Befragung im Jahr 2018. Den Autoren zufolge rührt der Trend vor allem aus dem russischen Angriff auf die Ukraine und dessen wirtschaftlichen Folgen.

Und so klangen die spontanen Reaktionen der Analysten auf den Ifo-Bericht: „Deutschlands wichtigster Frühindikator hat erste Signale gesendet, dass sich die Lage zumindest nicht verschlechtert. Das heißt aber nicht zwangsläufig, dass es bald auch besser wird.“
„Dass das Ifo-Geschäftsklima im Oktober faktisch nicht weiter gefallen ist, ist keine Entwarnung. Denn im Vormonat war das Geschäftsklima förmlich eingebrochen. Das Geschäftsklima befindet sich weiter auf Niveaus, bei denen die deutsche Wirtschaft in der Vergangenheit geschrumpft war.“

„Die gute Nachricht ist: Die Stimmung der deutschen Unternehmen hat sich im Oktober nur unwesentlich eingetrübt. Das darf man getrost auch auf die von der Bundesregierung beschlossenen Energiepreisbremsen zurückführen. Diese werden im kommenden Frühjahr wirksam und tragen so zur Stabilisierung der Geschäftserwartungen bei. Für die nahe Zukunft braut sich aber zunehmend Ungemach zusammen: Immer häufiger berichten die Unternehmen von Nachfragerückgängen, die die Ertragslage dämpfen werden, während gleichzeitig die Kostenbelastung weiter ansteigen wird.”

„Alles in allem war die Veröffentlichung besser als erwartet, aber immer noch nicht genug, um uns davon zu überzeugen, dass die deutsche Wirtschaft in diesem Quartal der Rezession entkommen wird. Was die Inflation betrifft, so rechnet jedes zweite Unternehmen in den kommenden drei Monaten mit Preiserhöhungen. Das unterstreicht unsere Einschätzung, dass die Inflation in nächster Zeit hoch bleiben wird.”

Was kann man jetzt tun? Ich plädiere seit langem für die Entwicklung möglichst vieler Privatanleger zu „Selbstentscheidern“ – ob mit oder ohne professionelle Beratung. Wenn besonders gewichtige Belastungsfaktoren die Börsen bewegen und für starke Kursschwankungen sorgen („Volatilität“), fallen Anlageentscheidungen naturgemäß besonders schwer. Deshalb sei dem „normalen“ und noch nicht besonders erfahrenen Anleger vorgeschlagen, sich für eine der drei folgenden Alternativen zu entscheiden: Bis auf Weiteres keine Investments vorzunehmen, sondern erst einmal zuzuschauen. Oder nur einen kleinen Teil des verfügbaren Kapitals anzulegen – vorsichtshalber, aber um dennoch dabei zu sein. Oder das Kapital gaaanz langfristig in Aktien / Aktienfonds zu investieren (falls noch nicht geschehen), etwa in einem Sparplan für die private Vorsorge.

Es sieht so aus, als würden sich immer mehr internationale Großanleger auf eine Trendwende an den Aktienmärkten einstellen (vielleicht gibt’s tatsächlich eine Jahresschluss-Rally). Zumindest kann man Hinweise auf das gern zitierte Licht am Ende des Tunnels erkennen. Stellt sich auch für den (mutigen) Privatanleger die Frage, ob er nicht jetzt schon seine Aktienbestände wieder aufbauen sollte. Das Ja fällt mir nach wie vor schwer. Denn die gewaltigen Belastungsfaktoren haben bisher nicht an Gewicht verloren und bleiben überwiegend unberechenbar – mich bedrückt vor allem die Entwicklung des Kriegs in der Ukraine mit seinen realen und noch möglichen Folgen.

Aber: Die wachsende Schar von Stockpickern und Tradern mag das anders sehen, zumal sie kurzfristiger als der Durchschnittsanleger ticken und damit eine höhere Risikobereitschaft mitbringen. 2022 hat uns allen böse (und teure) Überraschungen „beschert“. Und es ist nicht auszuschließen, dass 2023 einen ganz anderen Verlauf nehmen wird. Dennoch bleibe ich bei meiner Vorsicht, weil nicht absehbar ist, wann wir eine nachhaltige Trendwende erleben werden und wann sie einsetzen wird.

Bisher werden die kurzfristigen Kursschwankungen hauptsächlich von Amerika und der Wall Street initiiert, weil die Fed und ihre monetären Maßnahmen ganz im Vordergrund stehen. Dabei gibt es einen natürlichen Zusammenhang mit der Inflationsentwicklung – genug Nachrichtenstoff für kurzfristige Entwicklungen. Die Marktreaktionen werden zunehmend von Warnungen erfahrener Investmentstrategen begleitet. So schreibt der bekannte Vermögensverwalter Thomas Grüner in seiner jüngsten Marktanalyse: „Zunächst sollten sich Anleger nicht von der kurzfristigen Volatilität beeindrucken lassen. Diese Bewegungen zu interpretieren, ist immer ein relativ hoffnungsloses Unterfangen, für Aktien wie Anleihen gleichermaßen. Inflation wird trotzdem auf absehbare Zeit das heiße Thema bleiben, weshalb an dieser Stelle weiterhin Geduld gefragt ist.“

Ich plädiere ebenfalls (wie eh und je) für längerfristige Aktienanlagen. Und dann rücken die fundamentalen Wirtschafts- und Unternehmensdaten in den Mittelpunkt. Die schaffen – wenn auch nicht von heute auf morgen, aber vielleicht im Laufe des kommenden Jahres – mehr Klarheit über Konjunktur, Preisentwicklung, Unternehmensgewinne etc. Deshalb sollten auch ungeduldige Anleger momentan Unternehmen suchen, die sich auf sicheren, starken Fundamenten entwickeln und krisenfest bleiben. Begriffe wie Widerstandsfähigkeit, defensiv und Value stehen dafür. Es ist für alle Akteure an den Börsen und in den deren Umfeld eine spannende Frage, wann die hohe Abhängigkeit der Märkte von den Notenbanken zumindest schritt- und teilweise von den fundamentalen Tendenzen abgelöst wird.

Wer weiß wirklich, was Sache ist? Angesichts der widersprüchlichen Meldungen und Kommentare sowie der in hohem Maße Unsicherheit ausstrahlenden Kursentwicklung schrecken viele Anleger vor neuen Börsenengagements zurück. Erst einmal.

Das Lager der Anlageberater ist gespalten. Die einen warnen vor weiterem Kursverfall am Aktienmarkt, während andere wieder Mut machen und mittelfristig (im Verlauf des kommenden Jahres) einen Aufwärtstrend von Wirtschaft und Börse in Aussicht stellen. Wer wird recht behalten?

Natürlich haben beide Seiten Argumente. Dennoch bleibt eine Festlegung zu Beginn des dritten Quartals hochgradig spekulativ, gibt es doch nach wie vor zu viele Unbekannte, die Bullen und Bären überzeugen können.

Ausschlaggebend ist und bleibt die monetäre Entwicklung in Verbindung mit der (verlorengegangenen) Geldwertstabilität. Inflation und Notenbankzinsen beherrschen börsentäglich die Diskussionen der Fachwelt. Der kaum fassbare Anstieg unserer Verbraucherpreise von 10 Prozent wurde jetzt bestätigt (Stand September). Das letzte Mal war die Inflation in Deutschland 1951 zweistellig. Die Bundesregierung rechnet mit einer Inflationsrate von 8,0 Prozent im laufenden Jahr und von 7,0 Prozent im kommenden Jahr. Inflationsraten auf dem derzeitigen Niveau gab es im wiedervereinigten Deutschland noch nie.

Heute wurden auch die US-Inflationsdaten veröffentlicht: Im Vergleich zum Vorjahr stieg dort die Teuerung im September um 8,2 Prozent (Prognose: 8,1 Prozent), im Vergleich zum Vormonat um 0,4 Prozent (Prognose: 0,2 Prozent). Im August lag die Inflation bei 8,3 Prozent. Also nur ein minimaler Rückgang.

Alle Zahlen können analytisch zerpflückt werden. Und auch noch so erfahrene Börsenstrategen können angesichts der beispiellosen Fülle von gravierenden Krisen und Unsicherheitsfaktoren nur mit Vorbehalten nach vorn blicken. Nicht einmal die Währungshüter selbst sind sich ihrer Sache sicher.

Extreme Kursschwankungen (selbst im Tagesverlauf) spiegeln die Orientierungsprobleme wider. Insofern ist die Volatilität an sich nicht negativ zu bewerten. Auch wenn momentan vieles dagegenspricht – vielleicht sieht das Bild 2023/24 tatsächlich wieder freundlicher aus. Wer von Ihnen darauf setzen will, geschätzte Anleger, hat jetzt reichlich Gelegenheit, entsprechende Positionen aufzubauen.